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观点：美国经济数据超预期，鹰派担忧再度升温

(资料图片仅供参考)

2月21日，沪指涨0.49%，报3306.52点，深成指涨0.12%，报11968.6点，创业板指跌0.44%，报2469.81点。煤炭、汽车、钢铁板块涨幅居前，游戏、酿酒、医疗板块跌幅居前。北上资金净流入18.54亿元，通威股份（600438）、三一重工（600031）、贵州茅台（600519）分别获净买入3.41亿元、2.57亿元、2.24亿元。比亚迪（002594）净卖出额居首，金额为3.25亿元。

隔夜外盘，美国2月综合PMI产出指数（综合PMI）初值录得50.2，较1月的46.8上升了3.4点，强于预期的47.5，是近8个月以来的最高水平，并结束了该指数连续7个月低于50“荣枯线”的局面。显示美国多个行业出现了好转迹象，经济整体从收缩转为扩张。强劲的经济数据再度引发市场的鹰派担忧，十年期美债收益率延续上行，美股承压调整。

国内方面，本周以来在注册制、不动产私募基金试点等资本市场利好信息的影响下市场情绪有所回暖，叠加政策预期和经济复苏的预期支撑，跌幅收窄、转为震荡上行。但同时近期海外鹰派预期干扰北上资金持续流入、国际政治关系反复，预计市场呈现结构性、宽幅震荡的格局。

投资策略：短期高抛低吸的区间思路应对。

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贵金属

观点：美元上涨，金价回落

昨日美元指数守住温和涨幅，受助于强劲的美国经济数据，调查显示，美国2月企业活动反弹，触及八个月以来的最高水平。金价回落，投资者将目光投向本周晚些时候的美国经济数据，以寻找关于美联储加息路径的更多线索。国内方面，昨日沪金主力2304合约高开回落，收小阴线；隔夜低开冲高回落，收小阳线。

策略方面，目前COMEX金价回落，短线看空，建议逢高做空为主，上方压力暂看1948.5美元/盎司，破位离场。

国内方面来看，目前沪金回落，沪金建议背靠压力逢高做空为主，上方压力暂看420元/克，破位离场。

3

钢矿

观点：成交高位运行，黑色夜盘高位震荡

钢材夜盘仍保持高位震荡。产业方面，供应端高炉开工率持续回升，钢厂处于微利状态，但现金流好转提升生产稳定性，铁水距离前高还有10万吨空间；短流程预计供应增幅将明显放缓；需求加速启动，市场交投活跃，建材成交冲上20万吨，其中期现正套盘较多，盈利难度加大，后期重点关注需求持续性，供需双强下存在涨价去库条件。终端来看，两会临近，政策利好窗口或再打开，30大中城市地产成交环比增长32%，较上期再度加速，地产销售继续转好，终端修复的强现实将在3月数据有所兑现，在此之前预计建材仍有反复上攻的支撑动力。多单和跨期正套继续持有，等待春季行情进一步推涨。

铁矿限制持仓后，夜盘小幅低开，但并未下行，仍保持高位震荡。铁矿发运明显修复，台风影响结束后澳洲发运快速修复，高利润进一步提振矿山发运积极性。长流程钢厂复产仍较为稳健，上方的复产空间有限，电炉持续复产导致废钢偏重电炉企业，高炉铁矿配比仍处高位，烧结矿日耗近期基本持稳，但钢厂烧结矿库存继续小降，生矿库存也持续低位运行，说明钢厂铁矿采购加工的链条仍然紧张，在刚需稳健基础上矿山和矿贸商还将继续保持矿价对钢厂的强压制，而钢厂的下游需求在逐步兑现旺季逻辑，钢厂缺乏减产逻辑，基本面上看铁矿仍具有上行驱动，若遇监管打压是回调做多机会。

观点：焦炭贸易商情绪好转，双焦夜盘震荡运行

21日双焦涨幅扩大，焦煤强于焦炭，主因焦煤盘面贴水、澳煤短期影响有限、动力煤止跌，夜盘双焦震荡运行。焦炭方面，现货暂稳。供应端，焦企保持正常开工，出货正常。下游钢厂利润因钢材价格上涨得到一定修复，开工持续保持增长态势，贸易商集港情绪转好。焦煤方面，供应端，多数煤矿已恢复正常生产；进口甘其毛都口岸蒙煤日通车因蒙古白月节闭关三日，24日恢复；澳媒方面，中国对煤炭进口实行自动许可管理，但目前海关政策仍有不确定性，加之澳炼焦煤近期价格飙升，性价比较低，澳媒短期影响有限。需求端，钢焦企业对原料煤维持按需采购，贸易环节持观望态度。总体来说，市场对两会释放利好政策预期仍在，终端需求回暖，短期双焦跟随成材震荡偏强运行，向上空间仍取决于需求恢复力度。策略上，前期多单继续持有，同时关注焦煤5-9正套机会。

玻璃

周二，玻璃主力05合约价格偏强震荡，主力收盘价1555元/吨（+19元/吨）。现货沙河安全1564元/吨（-20元/吨），武汉长利1700元/吨（+0元/吨），沙河市场成交一般，部分大板价格下调；华中市场价格大体持稳，湖北地区产销一般，其余地区产销尚可。受中基协发布《不动产私募投资基金试点备案指引》，房企融资再迎利好，刺激黑色板块集体上涨。

基本面上看，周度总库存增加，最新数据显示，库存总量8058.3万重箱（环比+3.57%），本周本周多数生产企业产销不佳，多地区出现累库，尤其华北、华中地区库存增长明显，西南地区小幅降库。华中地区库存环比+13.10%；华北地区库存环比+8.66%；华东地区库存环比+2.40%；华南地区库存环比+0.38%；东北地区库存环比+4.55%，西南地区库存环比-1.54%，西北地区库存环比+0.26%。产线变动上看，上周信义玻璃950吨搬迁停产，三峡新材（600293）二线600吨停止烤窑，河北鑫利一线放水冷修；本周信义节能500吨复工点火。目前多地产销一般，下游需求启动缓慢，多数企业产销尚不能做平，原片企业库存持续上涨，市场整体观望情绪偏浓。

受防疫政策优化和房贷利率降低、住房限购优化等政策刺激，统计局最新数据显示，1月一二线城市新房价格均止跌反弹，仍需关注地产企业资金改善情况。而玻璃市场缺乏利好消息提振，新订单下达力度不足，业内观望心态明显，工厂产销数据提升有限，成品库存压力再次增加，浮法玻璃市场价格进一步承压。

工业硅

周二，工业硅主力08合约日内震荡，收盘价17675元/吨（+205元/吨；+1.17%）。现货参考价格17823元/吨（+0元/吨），成交仍未有明显回升，少量厂家挺价意愿减弱，在未出现更多利好的情况下，下游补货并不急切，观望意愿加强。短期现货上行动力不足。

基本面方面：上周工业硅产量62230吨，环比-300吨（-0.48%）；总库存223010吨，环比+400吨（+0.18%），整体小幅累库；行业成本新疆地区16162元/吨，四川地区18582元/吨；综合毛利新疆地区2276元/吨，四川地区-191元/吨；综合来看行业处于库存偏高利润偏低状态。

上游厂商心态有所分化，挺价意愿有所减弱，在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家小幅累库，而考虑到价格临近四川等地成本线，短期下方空间有限。

策略：在下游采购心态谨慎和库存高企的背景下，厂家第一轮涨价或将告一段落。以目前各地生产成本及交割升贴水来看，盘面短期17000元/吨附近存在一定支撑，当下现货有所转稳，但大幅上涨基础不具备，仍以震荡支撑格局看待。

4

观点：欧美制造业表现分化，铜价偏强运行

铜

昨日铜价延续偏强表现，价格涨至70500附近，美元震荡走势，国内现货贴水扩大，仓单库存增加。上涨驱动主要来自国内政策预期推动，着力推动地产市场企稳回升，扩内需相关的稳增长政策预期偏强，能够支撑铜价高位表现；不过海外方面，欧洲制造业表现萎靡，美国制造业有一定韧性，市场开始提高3月加息50bp的利率定价，目前加息预期的压力仍存，美元暂难以继续回落，关注本周三美联储会议纪要相关表述。从产业端来看，铜价走高消费抑制再现，精废价差走阔不利精铜消费，现货贴水扩大，库存仍难以去化。综合来看，国内稳增长，推动地产市场企稳回升的信心较足，短期预期仍将支持价格偏强运行，但基本面上的弱现实压力会随着价格水涨船高，抑制价格涨幅，71000一带或仍有较大压力，暂不追高。

铝

沪铝主力整体价格重心依旧处于上移阶段，虽冲高动能有所收窄，但下方同样出现支撑位。云南电解铝企业开始停槽减产，预计减少产能在67~80万吨附近 ，该消息刺激铝价向上反弹。需求端短期内市场内可流通的货源相对充裕，铝锭库存数据仍表现小幅累库，昨日现货市场对于未来需求向好的态度比较审慎。关注后续减产影响下的去库情况以及下游需求恢复速度，建议按需备货。

锌

隔夜锌价窄幅震荡。宏观方面，美国1月ppi，cpi，及就业数据均对美联储放缓或者停止加息不利，美元走强使得有色期货整体承压明显。基本面方面，中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量。展望一季度，炼厂利润仍较为可观，同时前期对冶炼构成限制的限电、疫情等扰动因素已基本解决，加之新投产能的逐渐上马，一季度国内精炼锌产出仍有提升的空间。另一方面，消费端能否回暖依然需要较长的时间验证，即使回暖，在时间节奏上应当也会滞后于供给端。供给预增在诸多价格驱动因素中更为突出，叠加宏观面的因素，使得春节后的锌价连续承压走弱，不过也应注意到，海外锌库存仍然极低，国内季节性累库的高点也中规中矩，国内一月信贷数据亮眼，为后续需求反弹注入了想象空间，前期的抄底多单可继续持有，关注24000处的压力位。

5

原油

隔夜油价震荡收跌，一方面中国需求复苏预期支撑市场，另一方面美国需求疲软和利率上升的担忧，美股下跌，油价承压。供应方面，俄石油减产的利好基本已经被消化，俄罗斯表示，3月份的石油减产将从1月份的水平开始。俄罗斯石油生产用于国内炼化以及出口外销，2月俄罗斯成品油遭受制裁以来，成品油出口部分受阻，倒挤炼厂端产出，因此3月原油减产计划，大概率是针对俄罗斯国内炼厂投产量的减少，对实际原油出口影响较小。根据Kpler截至2月20日的数据，俄罗斯1月份向中国出口的原油和燃料油达到166万桶/日，高于2020年4月创下的纪录。地缘方面，普京发表国情咨文，并作出暂停参与新削减战略武器条约（New START）上的决定引发了市场担忧。宏观方面，市场持续关注宏观方面扰动，周四凌晨美联储公布2月货币政策会议纪要。围绕美联储加息的预期转变，美元指数反弹后震荡。留意需求低迷以及美元强势对于油价的压制。高盛预测美联储将在3月、5月和6月的会议上各升息25个基点，以应对更强劲的经济扩张。据观察美联储3月加息50个基点概率小幅升至24%。

策略：市场在中国需求复苏和欧美需求低迷之间摇摆，通胀水平仍然较高，市场对加息前景预期改变，仍需留意宏观情绪扰动的下行风险，另外库存高企和裂解价差走弱，反映基本面缺乏实质性支撑。策略上，国内燃油需求复苏势头较强，外盘整体弱于内盘，区间上沿暂时未能突破，短线可轻仓短空，如上破压力位离场。

PTA

隔夜原油下跌，PTA或跟随小幅回落。短期供需边际改善叠加商品整体氛围良好，带动PTA反弹，关注供应及订单。现货方面，随着聚酯负荷提升，刚需买盘稳定，基差继续走强，叠加宏观氛围转暖，PTA价格大幅上涨。2月21日PTA现货价格收涨125至5560元/吨，现货均基差收涨5至2305-2。主港主流货源，2月交割现货成交05升水0、5附近、局部货源05贴水5附近、仓单05贴水5附近。加工费方面，PX收1020美元/吨，PTA加工费回升至280.75元/吨。

装置方面，广东石化260万吨PX装置15日产出合格品，目前低负荷运行；威联化学PX装置计划3月中旬停机检修；东营威联250万吨/年PTA装置计划23日起短停至月底。PTA整体负荷75.77%，聚酯开工稳定在79.36%。截至2月16日，江浙地区化纤织造综合开工率为45.77%，较上周开工上升8.93%。目前国内外新单情况不及预期，且内贸春夏季订单新单下达时间预计在月底或下月初附近，因此2月底存再次补仓预期。

库存方面，短期PTA新产能投放，但低工费压制供应回升，下游需求持续修复，产业链矛盾缓和，供需差有收窄，但仍有投产预期及需求持续好转仍存疑，供需压力依旧存在。

策略：短期供需双升，新增产能逐步放量，下游持续修复，供需矛盾缓和。但低加工费或促进远端计划检修存提前或产生计划外检修，供应改善预期仍存，短期PTA或低位反弹。关注成本端。

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农产品

白糖

观点：广西白糖减产，郑糖强势破位

ISMA公布印度白糖最新产量数据显示同比仍处于增长状态，减产炒作让人生疑，不过同日印度政府官员仍旧表示由于之前长时间的下雨导致今年马邦榨季将提前40-45天结束，预计减产120万吨左右，最终结果还需等待。其它主产国来看，泰国已进入榨季高峰，产糖率的大幅提高，且出口较同期增幅达20.6%。对于远期供应，市场更多的寄希望于巴西身上，23/24榨季巴西提前开榨的预期强烈，且当前制糖较制醇的收益更加明显，下个榨季巴西糖产量预计也将增加。美原糖价差结构上，03-05价差持续扩大，市场对远期白糖供应持宽松预期，但近月合约在3月份之前仍将维持当前的高位震荡格局。国内市场，1月食糖产销率保持向好，产销数据相对中性偏多。截止目前广西累计12家糖厂收榨，预计下周新增6-8家糖厂收榨，由于本榨季广西减产基本达成一致，利好现货市场。贸易商采购按需为主，现货价格维持坚挺。预计今日郑糖仍将维持高位偏强震荡。

鸡蛋

观点：各环节库存有所减少，对价格有所支撑

农历二月二“龙抬头”，全国大部分地区蛋价上调，生产环节顺势出货，贸易商接货情绪好转。市场走货略快，生产、流通环节库存减少，目前蛋价底部或已出现，预计近期鸡蛋价格稳中调整。从供给情况看，当前蛋鸡存栏量相对偏紧，同时饲料养殖成本的上升在一定程度上也会对价格形成支撑。只是2月份，正值季节性淡季，各环节仍有库存压力，拖累了盘面走势。短期估计区间震荡，上下空间相对来说都不大。建议波段或短线操作为主，之前有低位进场的多单，先带好保本，谨慎持有。

棉花

观点：受商品市场情绪影响，郑棉价格持续回升

美国农业部USDA2月供需报告显示，与1月相比，工厂使用量略有下降，期末库存略有增加，产量和出口量保持不变。2022/23年度全球棉花期末库存减少85万包，原因是预计产量减少100万包，消费量预计减少19万包。2月美国2022/2023年度棉花种植面积预期1376万英亩，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花收获面积预期744万英亩，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花单产预期947磅/英亩，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花产量预期1468万包，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花总供应量预期1844万包，环比持平；2月美国2022/2023年度棉花总消耗量预期1410万包，1月预期为1420万包，环比减少10万包；2月美国2022/2023年度棉花期末库存预期430万包，1月预期为420万包，环比增加10万包。报告整体中性偏空。21日ICE期棉震荡运行，日涨幅0.04%，收于81.53美分/磅。国内棉花现货价格小幅下跌，棉花加工速度与月初先比有所提升，加工量达到21.74万吨，新疆日均加工量增加到约3万吨。截至2月17日，全国轧花企业开工率为28.17%，开工率稳定，且高于同期水平。全国皮棉累计加工量为543.64万吨，同比增长2%。下游纺织企业积极出货，由于原料价格下跌，下游纱线新订单跟进不足，工厂保持随买随用。开机率逐步回升，据MysteeL农产品数据检测，截至2月17日，主流地区纺企开机负荷为78.8%，周环比增幅4.32%，同比增幅0.64%。21日郑棉主力合约持续回升，日涨幅1.37%，盘中最高上探14480元/吨，最低下探14355元/吨，最终收报14460元/吨。近期国内商品多头氛围浓厚，郑跟随商品市场整体情绪，预计短期郑棉弱势震荡运行，后续还需继续观察消费端的变化。

玉米

观点：销区港口库存再增，玉米价格整体稳定

隔夜玉米稳定。国外，USDA显示截至2月16日当周，美国玉米出口检验量为62万吨符合预期，去年同期为158万吨，美国玉米出口检验量累计为1373万吨，上一年度同期2165万吨。国内产区，目前全国售粮进度总体超过六成，东北地区基层农户售粮平稳，北港集港量小幅回升，贸易商采购积极性一般；华北地区基层上量增加，市场购销平稳，深加工企业厂门到货车辆尚可，加工利润继续下降，企业报价偏弱；销区港口玉米库存有所增加，外贸库存依然偏多，玉米价格整体稳定。总的来说，随着天气好转，玉米产区售粮进度不断提升，下游企业需求一般，多为随用随采，后期仍将延续供过于求格局，短期玉米价格依旧承压。

豆粕

观点：成本端多空交织，短期豆粕高位震荡

隔夜豆粕小幅回落。宏观，离岸人民币继续下跌收于6.89，WTI原油小幅下跌收于76.19美元/桶。供给端，USDA显示截至2月16日当周美豆出口检验158万吨符合预期；巴西大豆产区降雨偏多收割进度仍旧较慢，CONAB显示截至2月18日，巴西大豆播种完成种植窗口关闭，且大豆收割率达到23%,慢于去年同期的33%；阿根廷大豆产区近期降雨逐步增多，利于大豆生长状况改善。国内，21日油厂利润小幅回升，但部分油厂开始停机检修导致开机率继续降低至45.51%，油厂豆粕下游需求不振，豆粕成交清淡仅为6.28万吨且均为现货成交，油厂库存已升至61.75万吨。总的来说，宏观扰动一般，美豆出口检验符合要预期，巴西大豆收获仍偏慢，阿根廷大豆产区近期降雨回归，大豆生长将得到改善。国内豆粕需求偏低，企业多随用随采，油厂豆粕开启累库，目前豆粕基差缓慢降低但仍处高位，国内与成本端多空交织，操作上可继续持有5-9正套。

油脂

观点：现货成交有所下降，短线油脂止涨调整

隔夜油脂窄幅震荡。具体来看，棕榈油，2月前20日马棕产量有增转降4%且出口再度转增30%以上，并且市场有传印尼预将DMO调降为1：2，BMD棕榈油短期获支撑反弹。豆系，美豆供需偏紧，不过进入2月后出口放缓；阿根廷阶段性降雨并未完全解除干旱威胁，巴西大豆收获持续推进但物流限制装运量，CBOT大豆继续高位区间运行。国内，2-3月大豆到港偏少，油厂陆续停机检修或断豆停机，豆油供应减少，不过下游成交不稳、昨日成交一般，豆油库存偏低，价差偏强；棕榈油继续累库动能不足，基差趋稳。总体而言，近期基本面影响凸显，油脂走势与原油分化；CBOT大豆在南美定产前高位偏强；马棕产量出口影响趋于好转但整体库存仍偏高；国内豆油供应紧缩，油脂再次在区间下沿获得支撑后反弹；不过下游需求不稳，油脂反弹持续性有待观察，谨慎追涨，关注油粕比走势及逢低机会。

生猪

观点：现货停滞调整，盘面预期走强

现货本日整体停滞，进一步上行动力不足但养殖端挺价情绪强烈难以下行。近月合约在现货状况支撑下难有明显下行，远月修复盈利预期后上行动力不足短时震荡。现货修复过低预期后下游难以高位承接，白条市场恢复缓慢，养殖情绪支撑目前位置但进一步上行利好暂未出现。阶段性利空出请但利好并未显现，建议暂时观望，可考虑后续产能压力兑现后逢高沽空。近期二育等动作继续将供给压力后推恐积累风险，建议重点关注近期仔猪销售和母猪补栏配种状况

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